财报炸裂，闪迪却暴跌，发生了什么？

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闪迪交出全面超预期的财报，股价却在周五美股盘前一度暴跌8%。

问题出在它的日本晶圆厂合作伙伴铠侠（Kioxia）：后者给出的利润指引不及预期，并警告AI推动的闪存涨价潮正在降温。

闪迪周四盘后的成绩单几乎挑不出毛病： 营收和每股收益超预期，毛利率85%，指引高于华尔街预期，另追加50亿美元回购并宣布1拆8拆股。

但股价盘后纹丝不动。

美东时间周五5:54，彭博报道了铠侠的指引， 闪迪盘前最多跌至1197.

57美元，较周三1419美元的高点回落16% ，美光科技随之走低。

有分析指出：“ 在存储行业，唯一重要的数字是二阶导。

”换句话说，当下市场关心的是价格涨得多快。

数据显示，NAND闪存平均售价在截至9月的三个月里上涨25%左右，前一季度的涨幅是70%。

铠侠：价格飙升正开始趋于平稳 铠侠预计本季度营业利润为2万亿日元（约127亿美元），远低于市场预期的2.

35万亿日元。

刚结束的9月季度依然亮眼：营业利润同比增长22倍，达到1.

99万亿日元，与预期一致；

营收约2.

48万亿日元，环比增长40%。

公司还首次派发中期股息，每股90日元。

麻烦在下一季度。

按上述分析的测算，2万亿日元的指引意味着12月季度营业利润环比几乎零增长，而9月季度环比增长了57%， 市场一致预期原本还计入了约18%的增幅。

彭博的Takashi Mochizuk分析称，铠侠的展望表明，过去一年左右史无前例的价格飙升正开始趋于平稳。

换句话说， 价格还在涨，但速度只有三个月前的三分之一左右 。

分析认为，对于按“曲线只会越来越陡”定价的股票来说，这就足以构成利空。

客户也开始吃不消。

据媒体报道，铠侠高管已警告不要过度涨价，以免疏远客户。

英特尔周五预计，今年PC出货量将下降约12%，2027年再降约10%，“存储供应受限”是原因之一；

公司把“出人意料的严重PC调整”归咎于存储价格，股价盘前暴跌25%。

抛售随即扩散 。

摩根大通市场情报团队称， 存储ETF（DRAM）盘前下跌5.

6%， 市场对AI变现的担忧再起，整个半导体板块承压。

就在两天前，股指期货还在“SK海力士带动的存储狂热”中上涨。

铠侠自己的股价在财报前已较6月高点下跌约60% 。

高盛的Jay Narain指出， 即便如此，其自2024年12月IPO以来的累计回报仍有2400%。

闪迪：超了市场预期，没超买方预期 单看数字，闪迪这一季很扎实。

据高盛TMT交易台汇总，闪迪营收110.

3亿美元，高于市场预期的107.

4亿美元；

毛利率85.

1%，略高于市场预期的84.

9%；

非GAAP每股收益49.

51美元，高于市场预期的46.

73美元。

问题在指引的细节里。

闪迪下季度营收指引中值124亿美元、非GAAP每股收益55至57美元， 高于市场一致预期的120.

8亿美元和52.

94美元，却明显低于高盛预测的135.

5亿美元和59.

71美元。

分析认为，高盛的数字大致代表了买方私下的“耳语预期”，也就是机构投资者真正期待的水平。

管理层对数据中心业务相当乐观。

闪迪称，数据中心已占行业比特需求的一半左右，2020年这一比例约为20%；

公司预计到2030年，KV缓存（大模型推理时存放中间计算结果的缓存）将占AI数据中心市场的约35%，2027年数据中心将占NAND市场的55%以上。

管理层还说，多家客户“此前低估了自己的NAND需求”，闪迪会按“重新谈定的更高价格”供货。

至于能高多少，与闪迪共用晶圆厂的铠侠刚刚给出了答案：比之前少得多。

这一幕8月已上演过一次，当时闪迪同样全面超预期，股价照样下跌 。

高盛分析师Jim Schneider的财报点评显示，长期协议目前覆盖闪迪2027财年计划比特产能的约50%、2028财年的65%，与8月持平，尽管其间又多签了两份（迄今与8家客户签署10份协议）。

长期协议约定了价格底线，能起到缓冲作用。

但上述分析指出，这意味着明年仍有一半的产能要随合约市场价格浮动，而铠侠刚刚说明了合约市场的方向。

Schneider仍然看多。

他认为NAND市场“在可预见的未来供给增量非常有限”，将2026至2028年每股收益预测上调约7%，并指出公司回购授权仍剩105亿美元。

他周四晚间写道：“预计强劲的季度业绩过后，股价将温和上涨。

”这一判断只维持到了周五凌晨5:54。

周期拐点，还是喘口气？

NAND有两种价格：现货价是即期市场的成交价，反应快；

合约价由厂商与大客户定期重新谈定，调整有滞后。

上述分析早在6月25日存储交易见顶当天就指出，现货价从3月起已停止上涨。

此后合约价又涨了两个季度，如今两者的时间差正在收窄。

供给仍在增加。

铠侠计划未来六年与闪迪在日本投入逾5万亿日元扩产，部分资金将来自明年在美国发行ADR，募资规模可能至少100亿美元。

美光正在新加坡建设240亿美元的NAND工厂；

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